1 中国收入分配相关政策的影响评估 课题研究计划书 中国发展研究基金会 2011 年5月10 日 (初稿,欢迎讨论) 一、 课题概述 本研究旨在了解中国居民收入分配的现状以及 2000 ...
X X 财 经 大 学 研 究 生 入 学 研 究 计 划 书 学 院 XXX 会 学 计 学 院 学生姓名 专 业 号 XXXXXXXXXXXXXX 届 别 20XX 届 会计学 二O 一 四 年 研究生入学研究计划书 一、研究题目 国有非上市公司的资本结构优化问题的探讨 二、文献综述 1976年，Jensen和Meckling以米勒的早期研究为基础，提出了代理理论。基 本结论是可以通过权衡债务代理成本与债务融资利益来确定企业的最优资本结 构。简而言之，企业要想实现最优资本结构，就必须使得债务融资的边际收益等 于边际成本。1977年，以Rose和Leland为代表的信号传递理论，在信息不对称的条件下， 企业如何向外界传递有关内部的信息，以此影响投资者的决策，Rose模型的主要 结论是企业价值或企业获利能力与负债和股权比例呈正相关； 这一模型意味着杠 杆率是正相关企业的市场价值。
陈晓和单鑫在1999年的研究中得出：资本结构越好企业价值也越大。同时他 们也认为， 虽然我国股票市场的股权融资成本比债务融资成本低，但还是可以通 过降低公司债务融资融资成本来提高公司的市场价值。
王佩在2001年的研究中表明：我国大部分企业的盈利能力是非常低的，投资 报酬率远远低于银行一年的贷款利率，财务杠杆也带来了一定的消极作用。
王娟和杨凤林在2002年的研究中发现，在影响资本结构的因素里，市场对上 市公司资本结构的决策在于过度依赖净资产收益率， 而公司规模的大小和资本结 构也呈负相关。
大部分实证结果表明：企业的资本结构和企业价值之间存在着密切的联系。
黄贵海和宋敏更多的是赞成优序理论，他们认为企业的资本结构与公司规 模、有形资产比率以及盈利能力呈负相关。
通过现有文献发现， 对于资本结构结论的不一致，其原因可能是公司资本结 构不健全和我国特定的系统环境等原因造成的。综上所述，尽管国内外的经济学 家在企业资本结构的研究中都获得成效， 然而如何根据我国的发展现状去优化非 上市企业的资本结构还有待研究。 三、国有非上市公司资本结构的现状及存在的问题 1、国有非上市公司资本结构的现状 资本结构是企业财务运作的基础， 它必须服务于一个特定的经济体制和市场 机制。
当前， 我国企业资本结构不合理的现象严重， 债务资本和权益资本比例失调， 债务程度也比较高， 有些企业为了获得更多的资金忽视筹资效益和资本成本，使 得资本结构得不到更好的优化。
为了能更好的分析国有非上市公司的资本结构问 题，现将资产负债率划分为：流动资产负债率和非流动资产负债率，并且对国有 非上市公司的资本结构进行了描述性统计得出结论：
国有非上市公司的资产负债 率偏高， 企业规模也有限， 而且非上市企业的单位平均经济增加值大多都为负数， 这就说明我国非上市企业总体创造价值的能力不够强， 此外也说明非上市企业的 规模和上市公司还是存在一定的差距。 2、国有非上市公司资本结构存在的问题 国有非上市公司不合理的资本结构不仅会降低融资效率， 还会直接影响企业 经营和周转。因此为了更好的经营企业，我们就必须了解企业资本结构中存在的 问题，比如资产负债率高，负债结构不合理，筹资渠道单一和国有股权集中度偏 高。
2.1 资产负债率高 我国国有企业的资产负债率偏高，而产权比率一直保持在 1.5 左右。目前， 我国国有企业大多数资金成本都是是通过债券获得，股权资本短缺。国有企业的 资本结构具有一定的风险性，而相比之下非上市国有企业的资本结构更为严重。
大部分国有非上市公司处在一种亏损的状态。
因此高资产负债率并没有为企业带 来收益，反而成为企业的负担。
2.2 负债结构不合理 根 据 国 家 统 计 局 的 数 据 显 示 ， 2012 年 末 我 国 国 有 企 业 负 债 总 额 高 达 130098.87 亿元，其中流动负债 83615.67 亿元，占了负债总额的 64%。而我们的 流动资产总额为 74114 亿元，流动比率仅仅是 89%。企业如果要保持一个良好的 偿债能力就必须使流动性增强,公认的最优流动比率是 2，而我国国有非上市公 司的流动比率还不到 1，这样的负债结构会导致可变现资本将无法偿还企业的负 债。
2.3 筹资渠道单一 表 1.4 数据显示:在 2012 年 12 月，国有企业资金来源结构中，国家提供的 资金比例为 21.39%， 国内贷款比例占了 16.5%。国有企业的资金主要依靠银行贷 款，外部融资的偏好稍微少些。
表 1.4 资金来源项目 2010 年 12 月国有企业固定资产投资资金来源情况 在资金结构中的比例 自年初累计（%） 国家预算内资金 国内贷款 利用外资 自筹资金其中：
自有资金 其他资金 4.80 16.50 1.60 61.0 23.9 16.10 去年同期(%) 5.30 17.20 1.80 58.30 25.30 17.40 数据来源:根据国泰安数据库上市公司年报数据统计 2.4 国有股权集中度偏高 根据数据调查显示，国有非上市公司的股权集中度偏高，比较大股东的持股 比率，大多数都超过 50%，其中持股比率最多的达到 89%，最少的只有 7.85%， 可见我们国有非上市公司的股权集中现象严重。 四、国有非上市公司资本结构的影响因素 1 宏观影响因素分析 1.1 国有企业产权制度改革滞后 国有企业在整个改革过程中遇到很多困难， 产权主体缺位就是其中最大的一 个障碍， 同时也是资本结构不合理的主要因素。国有企业改革主要是政府对企业 的控制程度的变化， 而不是产权的变化。
因为产权的界定不清晰， 产权主体缺位， 经营者缺少管理约束机制，这些都促使企业的负债增加。 1.2 资本金后天补充无路 因资本金的先天不足就需要后天来补充，一般情况下，企业的积累和所有 者投入是企业补充自有资金的两种渠道。尽管现在所得税降到了 0.25，但是国家 作为企业的投资主体在其中还是要分配一定的利润。
加上地方政府一些费用的征 收以及干预，国有非上市公司的积累资金就更加少，难以偿还各种贷款，企业要 想扩大经营更是难上加难。
1.3 经济周期的影响 经济周期对国有非上市公司资本结构的影响主要体现在：
对资本市场及企业 资本市场的选择。当企业经济衰退和萧条时，多数企业财务状况会陷入困境，此 时企业应当尽量减小债权规模以尽量减少企业的财务风险。
在经济复苏和繁荣阶 段， 企业应当抓住机遇， 在合理的范围之内使用负债经营来发挥财务杠杆所带来 的好处。 2 微观影响因素分析 2.1 企业规模 企业的规模与国有非上市企业资产结构呈正相关。
规模的大小在一定程度上 说明了企业抗风险的强弱也关系着企业到银行贷款的难易程度。此外，企业规模 的大小也会影响融资结构的变化。
2.2 资产担保价值 我国高科技企业偏多，有形资产比较少。因为流动资产的变数大，无形资产 又难以用金钱来衡量， 能够拿出来进行抵押的东西也少，所以需要请有关单位进 行资产评估， 这样一来就增加了企业的成本。另外我国在信用担保方面的体系并 不健全， 国有非上市公司很难取得资产抵押担保，所以要获得长期的贷款资金是 很困难的。 五、提出解决方案 企业在进行资本结构优化的时候， 一定要结合自身的实际情况再采取相应的 措施。要尽量降低企业资金成本，提高盈利能力。 1.深化体制改革 在深化体制改革的过程中建立与市场经济体制相适应的企业制度， 这样有利 于今后企业运营的资源优化配置。从以下几个方面实行改革措施：
一是从国家的角度，建立投资主体，深化体制改革，实现政企分离。彻底解 决投资效益低和经营不善的问题，一定要高度重视国有资产流失的现象。
二是从政府的角度， 应该尽量减少投资领域。现在我国主要以以下三大类投 资为主：
公益性投资和竞争性投资项目以及基础性投资领域。但是在国有非上市 公司中， 国有中小企业占绝大部部分。他们经营的领域大致是属于竞争性投资项 目，而对这些企业应该大力推向市场，积极引导和鼓励外商参与。
三是从企业自身的角度，建立完善的企业制度。因为国有非上市企业没有优 胜劣汰的机制，它的破产制度不完善，所以这样的企业很少遇到倒闭的情况，但 是负债大于资产的企业大量存在。而且因为国有企业特殊的身份，使得有些企业 对于所欠债务毫不在乎，资本结构很难得到优化，过重的债务也解决不了。所以 在优化企业资本结构的过程中， 必须建立良好的破产机制，加强国有非上市企业 的责任感，减少更多的社会负担。
2.建立合理的负债结构 一定比例的负债可以给企业带来避税效应，以及约束、激励经营者等正面效 应。但并不是负债额越高越好，必须保持在一定的比例范围内。确定这个范围应 考虑几个方面的因素。
企业选择某一项目的基本前提是保证盈利或至少持平，这 就要求介入资本的预期利润率不小于借款利息率。另外，为了使企业保证在介入 某笔款后， 使企业的总体资本仍然保持盈利或持平，要求企业考虑借款的预期利 润率大于或等于加权资本成本率。
3.改善治理结构，加强自身管理 企业要达到优化资本结构的目的，无论是通过债务重组还是资本运营，还是 利用国家给予的政策性补充资本金，都要通过企业的具体经营来实现，如果离开 了企业的有效经营管理， 所有的措施都会变得毫无意义。目前的国有企业内部管 理还欠缺制度、规范化，外部也缺少适应市场经济条件的监督机制，从企业经营 的好坏在很大程度上海取决于有没有一个好的公司治理结构与好的领导班子来 领导。
从我们国家改革开放的实践证明：企业所在的环境是企业之间差距形成的 原因之一，另一个主要原因也是公司治理结构的和企业家的管理水平。
4.建立担保体系降低短期债务成本 由于国有非上市公司规模和实力等的局限性以及国家担保体系的不完整， 致 使一些非上市企业在经营的过程中去借用高成本的短期贷款。
为国有非上市公司 建立良好的担保机制。
健全我国信用担保机制，充分重视国有非上市公司的担保 审核， 建立符合我国实际现状的信用担保体系，利于国有非上市公司的资本结构 优化。
二是制定一些关于税收方面的优惠政策。如今，金融机构向非上市企业的贷 款成本很高，根据调查发现，银行给上市公司贷款的成本远远低于非上市公司。
若相关机构给予非上市公司一定的优惠和扶持政策， 这样就可以弥补银行给企业 贷款的高成本。
5.培育新的投资主体 目前， 国有非上市公司在很多方面与上市公司还是存在一定的差距。所以当 非上市公司陷入债务困境的时候， 还是要寻找新的投资主体。
吸引更多的投资商， 提升企业的所有者权益。
投资主体多样化可以扩大资金来源渠道， 增加企业实力。
另外可以分散企业风险。这些都有利于形成一个合理的资本结构。
6.建立现代企业制度提高股权融资效率 加强企业内部控制， 可以赢得更多资金上的支持。国有非上市公司的融资能 力取决企业自身的基础。
有的非上市企业的经营者和投资者不分离，这样很难实 现投资主体的多元化。
在缺乏有效监督的情况下会导致国有非上市公司在融资过 程中遇到更多的困难。因此，非上市公司应按现代企业制度来提高内部控制，以 此实现企业的经营绩效。 六、参考文献 [1]崔宇晴，2013：
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